瑞迈特(301367) 投资重心 事迹合适预期，毛利率稳步提拔 2024年，公司实行业务收入8.43亿元，同比裁汰24.85%；归母净利润1.55亿元，同比裁汰47.74%；2025年一季度，公司实行业务收入2.65亿元，同比延长38.11%；归母净利润0.72亿元，同比延长44.11%。公司2023、2024、2025Q1的毛利率分散为46.14%、48.34%、49.57%，外露稳步提拔的态势。 耗材营业稳步延长，众点结构饱舞市集拓展 公司耗材产物正在众区域战术结构的饱舞下，希望实行延续延长。2024年公司耗材实行收入2.84亿元，同比延长46.22%，实行疾速延长。公司耗材营业邦际化结构延续深耕，美邦市集，公司通过RH公司组修的专业耗材团队踊跃发展市集施行，并通过正在睡眠监测机构每月免费发放面罩的战术，提拔品牌影响力和市集认知度。欧洲市集，公司于2023年设立法邦数据型子公司，笼罩欧洲市集，通过处理医保报销题目和完竣根基措施吸引更众代办商互助，进一步拓展了市集界限。 深耕呼吸矫健周围，市集职位延续提拔 公司深耕呼吸矫健周围医疗设置与耗材，延续结构环球市集，产物力、品牌力及环球角逐力稳步提拔。依据沙利文数据，2023年公司家用无创呼吸机正在环球市集市占率为12.4%，排名第二，邦内市集拥有率为30.6%，正在邦产无创呼吸机品牌中邦市集中排名第一。截止2024年年报，公司产物发售笼罩环球100众个邦度和区域，得到众项NMPA、FDA、CE等认证，成为少数通过美邦FDA和欧盟CE认证并得胜进入美邦、德邦、意大利、土耳其等邦度医保市集的邦产创设商。2024年7月，公司与RH签署为期5年的独家经销制定，进一步拓展北美市集。 红利预测 预测公司2025-2027年收入分散为10.13、12.68、16.10亿元，EPS分散为2.60、3.35、4.47元，如今股价对应PE分散为30.7、23.8、17.9倍。公司呼吸机及耗材市集职位领先，跟着海外市集结构的延续促进，事迹希望延续延长，初度笼罩，赐与“买入”投资评级。 危害提示 邦际化市集扩张不足预期、市集角逐危害、研发转机不足预期、行业战略及囚禁危害。

　　怡和嘉业(301367) l事迹简评 公司揭橥2024年年报和2025年一季度报，2024年公司实行业务收入8.43亿元，同比裁汰24.85%；实行归属于母公司统统者的净利润1.55亿元，同比裁汰47.74%；公司2024年度归属于母公司统统者的扣除非时常性损益的净利润为0.92亿元，同比裁汰61.79%。 2025年一季度公司实行业务收入2.65亿元，同比延长38.11%；实行归属于母公司统统者的净利润0.72亿元，同比延长44.11%；2025年一季度归属于母公司统统者的扣除非时常性损益的净利润为0.60亿元，同比延长43.18%。 l公司亮点理解 2025年一季度公司境外里收入增速明明延长。依据公司投资者干系勾当记实外，2025年第一季度境内营业收入0.96亿元，环比延长48.79%，同比延长43.03%；境内毛利率51.51%，同比提拔7.10%、环比提拔15.87%。2025年第一季度境外营业收入1.70亿元，同比延长35.48%，紧要来自于美邦呼吸机市集库存出清，根本光复稳态；境外毛利率48.47%，个中美邦市集毛利率环比提拔4.56%。咱们以为公司邦外里筹备安宁向好。 2025年一季度公司净利率同比延长1.17pct。公司2025年一季度毛利率49.57%，同比消重2.18pct，环比延长8.35pct。2025年一季度净利率27.49%，同比延长1.17pct，环比延长14.63pct。 公司名称由“怡和嘉业”改名为“瑞迈特”。公司已启动改观公司名称及证券简称事项，将公司名称由北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司改观为北京瑞迈特医疗科技股份有限公司，证券简称由怡和嘉业改观为瑞迈特。咱们以为瑞迈特品牌正在邦内患者群体中曾经积攒了较高的着名度，改观证券简称后，将实行公司证券简称与产物品牌的相似，裁汰消费者及投资者的认知浑浊，正在资金市集品牌加持下，将进一步提拔公司品牌渗出率和影响力。 公司正合心脑机技艺与现有产物的维系潜力。公司呼吸机、睡眠仪等设置的运用场景与脑机接口技艺具有适配性，希望成为性能提拔的主要目标，公司将延续珍视干系技艺研发。公司与浙江强脑科技有限公司实行了相易和疏导，强脑科技是环球非侵入式脑机接口中的领先企业，正在脑电信号收罗与信号解析上具有主题角逐力。咱们以为非侵入式脑机接口技艺与公司呼吸机、睡眠仪正在场景上具有适配性，是很好的性能提拔目标，他日脑机接口技艺对公司产物的性能提拔值得守候。 l红利预测 目前公司美邦市集发售光复平常，25年美邦市集营业希望疾速延长，同时后续新产物也希望进献销量。基于公司筹备处境的改进，咱们估计公司2025-2027年收入端分散为10.82亿元、12.93亿元和15.44亿元，收入同比增速分散为28.3%、19.5%和19.4%，归母净利润估计2025年-2027年分散为2.79亿元、3.42亿元和4.24亿元，归母净利润同比增速分散为79.4%，22.7%和24.0%。公司2025-2027年对应PE分散为25.7倍、20.9倍和16.9倍，对应PEG分散为0.32、0.92和0.70。咱们看好公司他日正在呼吸机周围的繁荣前景，赐与“买入评级”。 l危害提示： 市集角逐加剧危害、海外发售的战略危害。

　　怡和嘉业(301367) 紧要意见： 事故： 公司近期揭橥2024年年报，2024年实行业务收入8.43亿元（yoy-24.85%），归母净利润1.55亿元（yoy-47.74%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy-61.79%），筹备勾当形成的现金流量净额1.54亿元（yoy+1.97%）。 个中，2024Q4实行业务收入2.41亿元（yoy+36.29%），归母净利润0.30亿元（yoy+12.65%）。 点评： 美邦市集库存去化根本竣事，公司境外收入下半年明明好转 2024年7月底，公司与RH公司就后续互助告竣互助制定，RH订单2024年第三季度疾速光复，其正在保障3个月的太平库存条件下，每月向公司滚动下订单，2024年上下半年海外收入分散实行2.19/3.22亿元，2024年下半年环比延长明明。 分营业线年公司耗材营业呈现亮眼。2024年公司耗材产物实行收入2.84亿元（yoy+46.22%），营收占比达33.72%（yoy+16.39pp），估计公司耗材营业延长紧要来自欧洲市集和美邦市集。正在美邦区域，公司每个月会正在睡眠监测机构免费发放肯定数目的面罩以提拔品牌影响力和市集认知度，同时与RH公司专业的耗材团队采纳踊跃的市集施行战术。正在欧洲区域，公司已设立办事范畴笼罩欧洲的法邦数据型子公司，有用处理了本地医保报销题目，同时还通过完竣根基措施吸引更众的代办商互助，合伙拓荒欧洲市集。他日，咱们估计公司耗材营业仍有较强动力维系高速延长，一方面公司品牌及渠道维护加紧，市集承认度提拔，另一方面，公司呼吸机设置产物运用率提拔，与客户粘性慢慢巩固，公司也扩充了面罩的品种，能够餍足更众人群需求。 股权勉励彰显公司延长信仰 公司揭橥2025年股权勉励草案，本勉励部署拟向勉励对象授予的范围性股票总量不越过70.40万股，约占本告示时公司股本总额8,960.00万股的0.79%。拟授予的勉励对象总人数共计54人，绑定公司高级处置职员及主题技艺（营业）职员与公司长处相似。该勉励部署归属视察年度为2025-2026年两个管帐年度，视察方针2025、2026年业务收入不低于10.10亿元、12.10亿元。咱们以为公司从去库存周期中走出，海外市集和邦内市集均正在加快拓展中，公司揭橥此股权勉励计划也向市集传达事迹延长信仰。 投资提议 咱们估计2025-2027年公司收入分散为10.64亿元、13.19亿元和16.44亿元（2025-2026年前值预测为10.79亿元和12.75亿元），收入增速分散为26.2%、23.9%和24.7%，2025-2027年归母净利润分散实行2.23亿元、2.92亿元和3.84亿元（2025-2026年前值预测为2.92亿元和3.73亿元），增速分散为43.3%、31.1%和31.5%，2025-2027年EPS估计分散为2.49元、3.26元和4.28元，对应2025-2027年的PE分散为28x、21x和16x，公司延续深耕家用呼吸机市集，正在海外市集曾经酿成大界限发售，高毛利的耗材营业占比延续提拔，红利才气估计会进一步巩固，维护“买入”评级。 危害提示 中美合税战略颠簸的危害。

　　怡和嘉业(301367) 投资重心 事故：公司揭橥2024年年报，2024年实行收入8.4亿元，同比-24.9%，实行归母净利润1.6亿元，同比-47.7%。 去库存根本出清，耗材收入明显延长。分产物来看，1）家用呼吸机为公司主营产物，2024年收入为5.3亿元，占总营收比重62.5%，同比-38.2%，紧要因2024年前三季度受海外美邦市集去库存影响，公司订单有所裁汰。2）耗材收入2.8亿元，占比33.7%，同比+46.2%。3）医用及其他产物0.3亿元，占比3.8%，同比-57.7%，紧要因2023年病院购买巨额氧疗仪和R系列产物，导致当年基数较高。分区域来看，邦内收入3.0亿元，同比-22.5%，海外收入5.4亿元，同比-26.1%。 用度维护安宁，研发加入延续加大。从四费率来看，2024年发售/处置/研发/财政用度分散为1.1/0.6/1.3/-0.1亿元，用度率分散为13.4%/7.3%/14.8%/-1.6%，同比转折+3.9pp/+3.7pp/+4.4pp/-1.3pp，四费率合计33.8%（+10.7pp），紧要因2024年公司扩充了37名技艺及研发职员，加快主营产物优化迭代，同时加大环球市集拓展和品牌营销，研发和发售用度加入较大。处置用度端紧要系中介办事费扩充。 股权勉励彰显公司繁荣信仰。2025年3月，公司揭橥2025年范围性股票勉励部署（草案），拟向公司高管、主题技艺职员等共计54人授予不越过70.4万股范围性股票，占总股本0.8%。本次勉励视察期为2025-2026年，个中2025年视察方针为营收不低于10.1亿元（+20%），26年视察方针为营收不低于12.1亿元（+20%），彰显公司对他日事迹光复平常延长的信仰。 红利预测：估计2025-2027年营收分散为11/13/16亿元，对应PE分散为26/24/19倍。 危害提示：地缘政事危害，研发不足预期危害等。

　　怡和嘉业(301367) 事故：公司揭橥2024年年报，2024年实行业务收入8.43亿元（yoy-24.85%），归母净利润1.55亿元（yoy-47.74%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy-61.79%），筹备勾当形成的现金流量净额1.54亿元（yoy+1.97%）。个中2024Q4实行业务收入2.41亿元（yoy+36.29%），归母净利润0.30亿元（yoy+12.65%）。 点评： 海外去库告终，收入增速逐季光复，耗材营业占比明显提拔。2024年受海外市集渠道去库存影响，公司发售订单明显裁汰，导致具体收入消重，个中境外市集实行收入5.42亿元（yoy-26.12%），从季度趋向来看，公司2024Q1\Q2\Q3\Q4分散实行营收1.92亿元（yoy-60.02%）、1.90亿元（yoy-28.50%）、2.20亿元（yoy+10.51%）、2.41亿元（yoy+36.29%），跟着去库告终，收入增速逐季光复。分营业线来看，家用呼吸诊疗产物实行收入5.27亿元（yoy-38.15%），紧要是海外市集去库存影响，医用产物实行收入3048万元（yoy-57.86%），紧要由于2023年病院对高流量湿化氧疗仪和R系列产物有独特需求增量，而2024年未延续这一需求，导致干系收入裁汰，耗材产物实行收入2.84亿元（yoy+46.22%），营收占比达33.72%（yoy+16.39pp），咱们以为耗材营业的疾速延长证据公司呼吸机产物运用率连接提拔，客户粘性慢慢巩固，耗材收入占比提拔为公司永远安宁繁荣奠定根基。 加码研发，优化供应链，红利才气希望提拔。从公司用度加入和利润延长处境来看，发售用度率为13.36%（yoy+4.06pp），处置用度率为7.29%（yoy+3.70pp），发售净利率为18.80%（yoy-7.91pp），咱们以为用度率明显提拔紧要是由于公司基于永远繁荣所需，正在收入延长承压的处境下，照样加大了市集施行、职员维护、研发革新的加入，2024年公司发售净利率为18.80%（yoy-7.91pp）。正在供应链处置方面，公司通过投资深圳市德达兴驱动科技有限公司（邦内领先的细密电机及微特电机产物与处理计划供给商），消重主题部件本钱，优化供应链，咱们以为跟着收入光复延长，迭加公司延续降本增效、优化产物布局（譬喻高毛利耗材营业占比延续提拔），红利才气希望提拔。 红利预测与投资评级：咱们估计公司2025-2027年业务收入分散为10.58、13.14、16.21亿元，同比增速分散为25.4%、24.2%、23.4%，实行归母净利润为2.06、2.69、3.43亿元，同比分散延长32.4%、30.6%、27.7%，对该当前股价PE分散为31、23、18倍，维护“买入”投资评级。 危害成分：市集需求提拔不足预期；产物研发进度不足预期；市集角逐加剧危害。

　　怡和嘉业(301367) 投资重心： 事故：公司揭橥2025年股权勉励草案，本勉励部署拟向勉励对象授予的范围性股票总量不越过70.40万股，约占本告示时公司股本总额8,960.00万股的0.79%。本勉励部署拟授予的勉励对象总人数共计54人，征求公司告示本勉励部署时正在公司（含控股子公司，下同）任职的高级处置职员及主题技艺（营业）职员。 设定26年同比20%延长方针，夯实延长确定性。本勉励部署范围性股票归属视察年度为2025-2026年两个管帐年度，每个管帐年度视察一次，各年度事迹视察方针为2025、2026年业务收入不低于10.10亿元、12.10亿元，对应26年同比增速20%，夯实他日延续延长确定性。 美邦呼吸机市集慢慢回归稳态，25年希望修复性高增：美邦呼吸机市集慢慢回归稳态，2024年第三季度业务收入较第二季度环比延长15.70%，筹备拐点确立，25年随后续订单光复公司事迹希望逐季度延续改进。此前公司揭橥2024年事迹预告，估计24年归属于上市公司股东的净利润1.32-1.65亿元，同比消重44.51%-55.61%。咱们以为，公司受美邦呼吸机市集去库存影响，24年事迹或已触底，25年随市集需求端苏醒，事迹希望修复性高增。 邦内营业占比稳步提拔，海外市占率提拔空间可期。2024年前三季度公司邦际营业收入3.65亿元，占比60.55%，邦内营业收入2.38亿元，占比39.45%，邦内营业占比稳步提拔。个中，美邦及欧洲耗材端增速亮眼，美邦紧要受益于RH公司专业的耗材团队市集施行拉动，欧洲数据子公司饱舞处理医保报销题目、吸引代办商互助拓荒欧洲市集。咱们以为，随后续公司品牌力延续深化，海外市占率提拔空间可期。 红利预测与投资提议：切磋到公司事迹预告已披露，咱们安排利润端红利预测，咱们估计公司2024-2026年收入增速分散为-21%、30%、28%（前值为-12%、26%、24%），归母净利润增速分散为-46%、28%、31%（前值为-32%、50%、32%），切磋到公司行动呼吸机邦产龙头企业，正在美邦市集市占指挥先，结构环球呼吸机宽广市集，享有较大的收入天花板，事迹拐点延续兑现，付与公司肯定估值溢价。维护“买入”评级。 危害提示 下逛需求不足预期；新营业转机不足预期；市集角逐加剧；客户聚会度高危害

　　怡和嘉业(301367) 事故 12月5日，财务部揭橥《合于政府采购周围本邦产物准绳及施行战略相合事项的报告（收集观点稿）》向社会公然收集观点的报告。对本邦产物的政府采购供给支柱： 1）政府采购勾当中既有本邦产物又有非本邦产物介入角逐的，对本邦产物的报价赐与20%的代价扣除，用扣除后的代价介入评审。 2）供应商供给的合适本邦产物准绳的产物本钱之和占该供应商供给产物的本钱总和80%以上的，对该供应商供给的产物具体赐与20%的代价扣除，用扣除后的代价介入评审。 本邦产物准绳：（一）产物正在中邦境内临盆；（二）产物正在中邦境内临盆的组件本钱占比抵达轨则比例；（三）合适对特定产物的枢纽组件、枢纽工序等恳求。 点评 海外营业慢慢光复，邦内营业希望受益本次战略进一步掀开空间2024年前三季度公司邦际营业收入3.65亿元，占比60.55%；邦内营业收入2.38亿元，占比39.45%，邦内营业占比延续提拔。咱们以为本次计划有利于邦产医疗设置企业的投标，希望进一步提拔邦产化率，进一步掀开公司邦内市集空间。同时公司海外市集慢慢回稳，美邦互助商RH的订单自2024年6月底起源光复，其正在保障3个月的太平库存条件下，目前订单已光复至行业常态。 红利预测与评级 2024年，公司收入端受美邦市集库存影响，海外收入短期承压，跟着美邦市集订单慢慢光复，海外市集收入希望延续改进，同时迭加本次战略，邦内市集也希望永远受益；利润端公司出于永远战术切磋，加大了研发用度、发售用度加入，利润端有所回落。咱们将2024-2025年业务收入预测由14.73/17.71亿元下调至8.79/9.88亿元，2026年业务收入预测为11.11亿元；2024-2025年归母净利润预测由4.22/5.27亿元下调至2.04/2.61亿元，2026年归母净利润预测为3.01亿元，安排为“增持”评级。 危害提示：海外市集发售不足预期危害，战略危害，市集角逐加剧危害

　　怡和嘉业(301367) 本期实质择要: 主题逻辑：咱们以为怡和嘉业是邦内呼吸机龙头企业，产物功能媲美邦际头部品牌，性价比上风凸显，延长潜力较大：①正在海外市集，跟着飞利浦等巨头退出，角逐形式迎来重塑契机，公司加大海外当地化维护、以及和RH互助扩面，市占率希望连接提拔；②正在邦内市集，家用呼吸机渗出率连接提拔，公司延续加紧自立品牌维护，夯实龙头职位。 慢性呼吸体系疾病的患病群体数目扩充连接上升，发动呼吸机市集需求上升。因为抽烟、氛围污染以及职业性尘土和化学品败露等危害成分扩充和生齿老龄化趋向，呼吸体系疾病发病率连接提拔，依据弗若斯特沙利文数据，2020年环球慢性障碍性肺疾病（COPD）患病人数抵达4.7亿人、睡眠呼吸暂停低通气归纳征（OSA）患病人数（30-69岁）已达10.7亿人（依据2012年美邦睡眠协会鉴定准绳），估计2025年将分散增至5.3亿人、11.6亿人，家用无创呼吸机行动OSA、COPD息养首选，需求希望跟着患病群体数目扩充连接上升，估计2025年环球家用无创呼吸机市集界限将抵达55.77亿美元（CAGR5=15.5%）。 巨头退出，市集形式迎来重塑契机，海外市集前景宽广。2020年，瑞思迈和飞利浦发售额分散为10.9、10.2亿美元，合计攻克约80%的市集份额，角逐形式格外聚会，跟着飞利浦因质料题目，召回事故频发，2024年1月，飞利浦公告正在美邦市集终了发售呼吸机，跟着巨头退出，呼吸机市集角逐形式迎来重塑契机。公司深耕欧美主流医保市集，按发售量口径统计的家用无创呼吸机环球市占率由2020年的4.50%提拔至2022年的17.70%，目前公司正在海外已搭修了完竣的分销汇集，正在欧洲市集启动当地化结构，连绵正在法邦等地慢慢树立子公司，提拔海外市集的办事才气；正在美邦市集，公司和RH续签独家互助制定，互助范畴从拓宽至加拿大市集及肺病机产物，粘性进一步巩固。咱们以为跟着巨头退出，公司依据过硬的产物与技艺，希望进一步提拔环球市占率。 邦内渗出率希望延续提拔，加紧自立品牌施行，夯实龙头职位。因为邦内大众对OSA和COPD认知度和珍视水准偏低，迭加呼吸机属于私费项目，目前邦内家用呼吸机市集仍处于渗出率较低，界限相对较小的状况，跟着住户生计程度慢慢进步、矫健处置认识巩固、支出才气提拔，呼吸机市集界限希望延续增加，弗若斯特沙利文理解预测到2025年我邦度用无创呼吸机市集界限将延长至约33.3亿元。怡和嘉业2020年正在家用无创呼吸机市集上攻克15.6%的份额（按发售额口径），仅次于瑞思迈和飞利浦，正在通气面罩市集攻克37.7%的份额（按发售额口径），位列行业第一，属于邦产呼吸机龙头企业。咱们以为公司产物功能比肩邦际巨头，并连接加紧自立品牌维护，依托经销高效地实行市集拓展，他日希望依据本土品牌及代价上风侵夺进口品牌市集，夯实龙头职位。 红利预测与投资提议：咱们估计公司2024-2026年业务收入分散为9.24、11.82、14.82亿元，同比增速分散为-17.7%、28.0%、25.4%，归母净利润分散为1.93、2.55、3.32亿元，同比增速分散为-35.0%、32.2%、30.0%，对该当前股价PE分散为32、25、19倍，初度笼罩，咱们赐与公司“买入”投资评级。 危害成分：专利瓜葛及学问产权危害；美邦市集市占率提拔不足预期危害；经销商形式危害；角逐进一步加剧导致代价消重危害。

　　怡和嘉业(301367) 主题意见 公司为邦产家用无创呼吸机龙头，“短期事迹修复+中永远潜正在市集空间”修筑公司事迹弹性与韧性。公司永远以还深耕环球家用无创呼吸机市集，正在市集准入、产物计划及渠道维护等方面结构深化，是处于行业前沿的邦产医疗工具企业。跟着美邦去库存渐进尾声，公司短期希望迎来事迹强势苏醒，中永远希望依据自己主题角逐上风延续提拔正在环球市占率。 投资逻辑一：角逐形式巨变，库存出清昭着短期事迹拐点。行业主要角逐敌手飞利浦涌现接连产物召回事故慢慢退出美邦市集，腾挪巨额市集空间，带来角逐形式的急迅转折。受益于该事故，公司家用呼吸机产物2022年正在美邦市集出货量激增，导致DME端库存程度升至高位，自2023H2起明显影响公司的事迹呈现。跟着美邦库存慢慢降至平常程度，公司美邦呼吸机订单起源慢慢光复，估计短期内将迎来拐点，后续事迹修复预期昭着。 投资逻辑二：行业潜正在需求兴隆，海外里市集拓展营制中永远延长空间。家用无创呼吸机息养为OSA及COPD患者主要的非药息养妙技。迭加老龄化、肥胖率扩充、COVID-19影响等成分，邦外里OSA和COPD患病率估计将进一步提拔，家用呼吸机市集也会跟着患者群体增加和息养渗出率提拔而连接延长。依据咱们的测算，至2028年环球及中邦的家用无创呼吸机发售量将分散抵达967万台和120万台。公司正在中邦、美邦及欧洲等紧要市集实行周全结构，估计他日呼吸机和耗材收入也将随之急迅提拔。 投资逻辑三：“准入壁垒+产物力强+完竣售后”酿成公司海外里主题角逐力。1）公司依据众年来的市集积攒得到了海外里众个市集的准入天性，呼吸机产物正在美邦、法邦等主要市集纳入医保支出；2）跟着研发的连接加入及产物延续迭代，公司的产物功能参数已达行业前线，且具备雄厚的正在研管线支柱他日产物力延续提拔；3）公司倚赖线上的数据云平台以及线下的产物体验和售后办事核心，修筑无缺的产物办事体例，优化患者和大夫的运用体验。 红利预测与估值：邦产家用呼吸机龙头，海外里市集延长空间宽广，维护“优于大市”评级。略下调红利预测，估计2024-2026年业务收入9.22/12.03/15.60亿元（原为9.27/12.41/16.10亿元），同比-17.8%/+30.5%/+29.6%；2024-2026年归母净利润1.93/2.56/3.31亿元（原为2.07/2.86/3.70亿元），同比-34.9%/+32.4%/+29.4%。归纳绝对估值和相对估值，咱们以为公司合理市值区间为75.54~81.35亿元，对应股价为84.31~90.79元，较如今有11%~20%溢价空间。 危害提示：去库存进度不足预期、角逐加剧、学问产权危害、经销商危害。

　　怡和嘉业(301367) 投资重心： 事故：公司揭橥2024年三季报，2024年单三季度实行收入2.2亿（同比+10.5%），归母净利润0.33亿（同比+21.8%），扣非归母净利润0.19亿（同比+24.7%）；2024年前三季度实行收入6.02亿（同比-36.3%），归母净利润1.25亿（同比-53.7%），扣非归母净利润0.85亿（同比-62.9%）； 美邦呼吸机市集慢慢回归稳态，Q3筹备拐点确立：美邦呼吸机市集慢慢回归稳态，第三季度业务收入较第二季度环比延长15.70%，Q3筹备拐点确立，随后续订单光复公司事迹希望逐季度延续改进。 耗材占比稳步提拔，毛利率改进明明：得益于美邦及欧洲区域耗材放量，2024年前三季度耗材收入2.06亿元，同比延长31.77%，占收入比 34.16%。高毛利率的耗材占比提拔发动产物布局优化，具体毛利率提拔至50.2%，比旧年同期延长4.91pct。 邦内营业占比稳步提拔，海外市占率提拔空间可期。2024年前三季度公司邦际营业收入3.65亿元，占比60.55%，邦内营业收入2.38亿元，占比39.45%，邦内营业占比稳步提拔。个中，美邦及欧洲耗材端增速亮眼，美邦紧要受益于RH公司专业的耗材团队市集施行拉动，欧洲数据子公司饱舞处理医保报销题目、吸引代办商互助拓荒欧洲市集。咱们以为，随后续公司品牌力延续深化，海外市占率提拔空间可期。 红利预测与投资提议：切磋到公司三季报利润端受汇兑损益及用度端开支扩充影响略有承压，咱们安排利润端红利预测，咱们估计公司2024-2026年收入增速分散为-12%、26%、24%，归母净利润增速分散为-32%、50%、32%（前值为-20%、43%、27%），切磋到公司行动呼吸机邦产龙头企业，正在美邦市集市占指挥先，结构环球呼吸机宽广市集，享有较大的收入天花板，事迹拐点延续兑现，付与公司肯定估值溢价。维护“买入”评级。 危害提示 下逛需求不足预期；新营业转机不足预期；市集角逐加剧；客户聚会度高危害

　　怡和嘉业(301367) 主题意见 公司为邦产家用无创呼吸机龙头，“短期事迹修复+中永远潜正在市集空间”修筑公司事迹弹性与韧性。公司永远以还深耕环球家用无创呼吸机市集，正在市集准入、产物计划及渠道维护等方面结构深化，是处于行业前沿的邦产医疗工具企业。跟着美邦去库存渐进尾声，公司短期希望迎来事迹强势苏醒，中永远希望依据自己主题角逐上风延续提拔正在环球市占率。 投资逻辑一：角逐形式巨变，库存出清昭着短期事迹拐点。行业主要角逐敌手飞利浦涌现接连产物召回事故慢慢退出美邦市集，腾挪巨额市集空间，带来角逐形式的急迅转折。受益于该事故，公司家用呼吸机产物2022年正在美邦市集出货量激增，导致DME端库存程度升至高位，自2023H2起明显影响公司的事迹呈现。跟着美邦库存慢慢降至平常程度，公司美邦呼吸机订单起源慢慢光复，估计短期内将迎来拐点，后续事迹修复预期昭着。 投资逻辑二：行业潜正在需求兴隆，海外里市集拓展营制中永远延长空间。家用无创呼吸机息养为OSA及COPD患者主要的非药息养妙技。迭加老龄化、肥胖率扩充、COVID-19影响等成分，邦外里OSA和COPD患病率估计将进一步提拔，家用呼吸机市集也会跟着患者群体增加和息养渗出率提拔而连接延长。依据咱们的测算，至2028年环球及中邦的家用无创呼吸机发售量将分散抵达967万台和120万台。公司正在中邦、美邦及欧洲等紧要市集实行周全结构，估计他日呼吸机和耗材收入也将随之急迅提拔。 投资逻辑三：“准入壁垒+产物力强+完竣售后”酿成公司海外里主题角逐力。1）公司依据众年来的市集积攒得到了海外里众个市集的准入天性，呼吸机产物正在美邦、法邦等主要市集纳入医保支出；2）跟着研发的连接加入及产物延续迭代，公司的产物功能参数已达行业前线，且具备雄厚的正在研管线支柱他日产物力延续提拔；3）公司倚赖线上的呼吸数据云平台以及线下的产物体验和售后办事核心，修筑起无缺的产物办事体例，优化患者和大夫的运用体验。 红利预测与估值：邦产家用呼吸机龙头，海外里市集延长空间宽广，初度笼罩，赐与“优于大市”评级。估计2024-2026年业务收入9.27/12.41/16.10亿元，同比-17.4%/+33.9%/+29.7%；归母净利润2.07/2.86/3.70亿元，同比-30.2%/+37.6%/+29.7%。咱们以为公司合理市值区间为83.58~89.83亿元，对应股价为93.40~100.26元，较如今有18%~27%溢价空间。。 危害提示：去库存进度不足预期、角逐加剧、学问产权危害、经销商危害。

　　怡和嘉业(301367) 事迹简评 公司揭橥2024年三季度申报，前三季度实行业务收入6.02亿元，同比消重36.31%；实行归母净利润1.25亿元，同比消重53.74%单三季度实行业务收入2.20亿元，同比扩充10.51%，环比扩充15.70%；单三季度实行归母净利润3274万元，同比延长21.78%；实行扣非后归母净利润1899万元，同比延长24.67%。 24年前三季度筹备理解 公司与3B Medical,Inc签署了为期5年的《独家经销制定》。2024年7月29日，3B Medical,Inc.与怡和嘉业签署了为期五年的《独家经销制定》，授权3B Medical,Inc.正在美邦和加拿大独家发售其睡眠呼吸艰难（SDB）息养设置、双程度气道正压通气（ST BPAP）息养设置及配套耗材。制定的紧要实质涵盖：（1）独家发售的产物征求公司的睡眠呼吸艰难（SDB）息养设置、双程度气道正压通气（STBPAP）息养设置及耗材。（2）独家发售的区域为美邦及其海外领地加拿大。（3）正在加拿大区域，3B Medical,Inc.将向公司支出50000美元，用于竣事发售制定中涉及的产物注册流程。 3B Medical订单曾经光复至行业常态。自6月底起，3B Medical的订单起源慢慢光复。3B Medical正在确保三个月的太平库存量条件下，往往是每月按需下达订单，目前订单量已回升至行业均匀程度。咱们估计后续美邦订单将会迎来明明延长。 因地制宜，公司针对分歧邦度和区域同意适宜的发售战术。1）美邦市集：2023年RH公司已得胜组修了耗材团队，并施行了踊跃的市集施行战术。别的公司每月城市正在睡眠监测机构免费供给肯定数目的面罩，旨正在巩固品牌着名度和市集认知度。2）欧洲市集：2023年公司设立了法邦数据型子公司，办事范畴扩展至通盘欧洲。此举不但有用处理了本地的医保报销题目，还通过完竣根基措施吸引了更众代办商与公司互助，合伙拓展欧洲市集。3）邦内市集：跟着社会对慢性疾病认知度的慢慢提拔，邦内市集渗出率也相应延长，呼吸机设置数目延续扩充，公司对他日邦内耗材市集持踊跃乐观立场。 全民OSA矫健处置认识希望巩固。三星的最新款Galaxy腕外，现具备了侦测中重度睡眠呼吸暂停的才气。苹果的Apple WatchSeries10也参与了睡眠呼吸暂停检测性能。跟着智能穿着设置正在睡眠呼吸暂停监测方面的连接发展，群众对OSA矫健处置的领悟获得了基础性的提拔，环球市集的渗出率估计将疾速扩充，呼吸机的市集潜力亦希望进一步拓展。 慢性障碍性肺疾病患者矫健办事被纳入邦度根本大众卫生办事项目。2024年7月的三中全会公报中提到他日将加紧慢性呼吸体系疾病的监测与评估，激励医疗卫朝气构将慢性呼吸体系疾病及其团结的高血压、糖尿病等同防同治同管；2024年9月13日，邦度卫生矫健委、财务部等部分颁布，慢性障碍性肺疾病患者矫健办事被纳入邦度根本大众卫生办事项目，邦内市集空间希望进一步掀开。 红利预测 目前公司美邦积存的库存已进入消化尾声阶段，供需干系有慢慢回归稳态的趋向，咱们以为怡和嘉业后续美邦订单将会迎来明明延长，同时后续新产物也希望进献销量，公司希望迎来事迹反转，营收和净利润将获得疾速延长。基于公司筹备处境的改进，咱们估计公司2024-2026年收入端分散为9.23亿元、11.87亿元和14.20亿元，收入增速分散为-17.8%、28.6%和19.6%，估计2024年-2026年归母净利润分散为1.92亿元、2.56亿元和3.56亿元，归母净利润同比增速分散为-35.4%，33.3%和39.2%，对应2024年-2026年PE分散为33.725.3和18.2。咱们看好公司他日正在呼吸机周围的繁荣前景，初度笼罩，赐与“买入评级”。 危害提示： 海外市集拓展不足预期、汇率颠簸危害、邦际商业摩擦影响

　　怡和嘉业(301367) 紧要意见： 事故： 公司揭橥2024年三季度申报，前三季度实行业务收入6.02亿元，同比消重36.31%；实行归母净利润1.25亿元，同比消重53.74%。 个中，第三季度实行业务收入2.20亿元，同比扩充10.51%，环比扩充15.70%；单三季度实行归母净利润3274万元，同比延长21.78%；实行扣非后归母净利润1899万元，同比延长24.67%。 点评： 2024Q3美邦市集库存去化根本竣事，呼吸机订单回暖 2024年7月底，公司与RH公司就后续互助告竣互助制定，经销区域较之前扩充了加拿大区域，经销产物扩充了肺病机干系设置家用呼吸机，经销刻期耽误至5年。制定的紧要实质涵盖：（1）独家发售的产物征求公司的睡眠呼吸艰难（SDB）息养设置、双程度气道正压通气（STBPAP）息养设置及耗材。（2）独家发售的区域为美邦及其海外领地、加拿大。（3）正在加拿大区域，3BMedical,Inc.将向公司支出50000美元，用于竣事发售制定中涉及的产物注册流程。况且，RH订单自6月底起源光复，其正在保障3个月的太平库存条件下，根本上是每月滚动下订单，目前订单已光复至行业常态。 从收入区域来看，2024年前三季度公司邦际营业收入3.65亿元，占比60.55%，邦内营业收入2.38亿元，占比39.45%，邦内营业占比稳步提拔。2024Q3来看，海外收入抵达1.46亿元，收入占比抵达66.36%，海外收入占较量2024年上半年明显回升，这与RH自6月底订单光复高度干系。 高毛利耗材营业占比提拔，公司毛利率维系高位 2024年前三季度公司家用呼吸机诊疗营业收入3.75亿元，占比62.27%，耗材类营业收入2.06亿元，占比34.16%，耗材占比稳步提拔。高毛利率的耗材营业转机胜利，也进一步推升了毛利率程度，2024年前三季度毛利率51.20%，比旧年同期扩充4.91个百分点。 整体到公司耗材营业，2024年前三季度公司耗材同比延长31.77%，紧要来自美邦区域和欧洲区域的进献。正在美邦区域，公司每个月会正在睡眠监测机构免费发放肯定数目的面罩以提拔品牌影响力和市集认知度，同时与RH公司专业的耗材团队采纳踊跃的市集施行战术。正在欧洲区域，公司已设立办事范畴笼罩欧洲的法邦数据型子公司，有用处理了本地医保报销题目，同时还通过完竣根基措施吸引更众的代办商互助，合伙拓荒欧洲市集。 投资提议 咱们估计2024-2026年公司收入分散为9.16亿元、10.79亿元和12.75亿元，收入增速分散为-18.4%、17.8%和18.2%，2024-2026年归母净利润分散实行2.20亿元、2.92亿元和3.73亿元，增速分散为-26.0%、32.8%和27.8%，2024-2026年EPS估计分散为2.45元、3.26元和4.17元，对应2024-2026年的PE分散为31x、23x和18x，公司延续深耕家用呼吸机市集，正在海外市集曾经酿成大界限发售，2024年三季度美邦市集库存去化竣事，后续高毛利的耗材占比也会延续提拔，红利才气估计会进一步巩固，维护“买入”评级。 危害提示 海外市集设置库存去化不足预期的危害。

　　怡和嘉业(301367) 事迹简评 公司揭橥2024年三季度申报，前三季度实行业务收入6.02亿元，同比消重36.31%；实行归母净利润1.25亿元，同比消重53.74%单三季度实行业务收入2.20亿元，同比扩充10.51%，环比扩充15.70%；单三季度实行归母净利润3274万元，同比延长21.78%；实行扣非后归母净利润1899万元，同比延长24.67%。 24年前三季度筹备理解 公司与3B Medical,Inc签署了为期5年的《独家经销制定》。2024年7月29日，3B Medical,Inc.与怡和嘉业签署了为期五年的《独家经销制定》，授权3B Medical,Inc.正在美邦和加拿大独家发售其睡眠呼吸艰难（SDB）息养设置、双程度气道正压通气（ST BPAP）息养设置及配套耗材。制定的紧要实质涵盖：（1）独家发售的产物征求公司的睡眠呼吸艰难（SDB）息养设置、双程度气道正压通气（STBPAP）息养设置及耗材。（2）独家发售的区域为美邦及其海外领地加拿大。（3）正在加拿大区域，3B Medical,Inc.将向公司支出50000美元，用于竣事发售制定中涉及的产物注册流程。 3B Medical订单曾经光复至行业常态。自6月底起，3B Medical的订单起源慢慢光复。3B Medical正在确保三个月的太平库存量条件下，往往是每月按需下达订单，目前订单量已回升至行业均匀程度。咱们估计后续美邦订单将会迎来明明延长。 因地制宜，公司针对分歧邦度和区域同意适宜的发售战术。1）美邦市集：2023年RH公司已得胜组修了耗材团队，并施行了踊跃的市集施行战术。别的公司每月城市正在睡眠监测机构免费供给肯定数目的面罩，旨正在巩固品牌着名度和市集认知度。2）欧洲市集：2023年公司设立了法邦数据型子公司，办事范畴扩展至通盘欧洲。此举不但有用处理了本地的医保报销题目，还通过完竣根基措施吸引了更众代办商与公司互助，合伙拓展欧洲市集。3）邦内市集：跟着社会对慢性疾病认知度的慢慢提拔，邦内市集渗出率也相应延长，呼吸机设置数目延续扩充，公司对他日邦内耗材市集持踊跃乐观立场。 全民OSA矫健处置认识希望巩固。三星的最新款Galaxy腕外，现具备了侦测中重度睡眠呼吸暂停的才气。苹果的Apple WatchSeries10也参与了睡眠呼吸暂停检测性能。跟着智能穿着设置正在睡眠呼吸暂停监测方面的连接发展，群众对OSA矫健处置的领悟获得了基础性的提拔，环球市集的渗出率估计将疾速扩充，呼吸机的市集潜力亦希望进一步拓展。 慢性障碍性肺疾病患者矫健办事被纳入邦度根本大众卫生办事项目。2024年7月的三中全会公报中提到他日将加紧慢性呼吸体系疾病的监测与评估，激励医疗卫朝气构将慢性呼吸体系疾病及其团结的高血压、糖尿病等同防同治同管；2024年9月13日，邦度卫生矫健委、财务部等部分颁布，慢性障碍性肺疾病患者矫健办事被纳入邦度根本大众卫生办事项目，邦内市集空间希望进一步掀开。 红利预测 目前公司美邦积存的库存已进入消化尾声阶段，供需干系有慢慢回归稳态的趋向，咱们以为怡和嘉业后续美邦订单将会迎来明明延长，同时后续新产物也希望进献销量，公司希望迎来事迹反转，营收和净利润将获得疾速延长。 基于公司筹备处境的改进，咱们估计公司2024-2026年收入端分散为9.26亿元、12.43亿元和14.42亿元，收入增速分散为-17.5%、34.2%和16.0%，估计2024年-2026年归母净利润分散为2.30亿元、3.07亿元和3.75亿元，归母净利润同比增速分散为-22.7%，33.4%和22.4%，对应2024年-2026年PE分散为29.5、22.1和18.1。咱们看好公司他日正在呼吸机周围的繁荣前景，初度笼罩，赐与“买入评级” 危害提示： 海外市集拓展不足预期、汇率颠簸危害、邦际商业摩擦影响

　　怡和嘉业(301367) 投资重心： 环球化结构的呼吸机邦产龙头，事迹希望迎来拐点 公司深耕呼吸矫健周围20余年，是邦内领先的呼吸矫健周围医疗设置研发和创设龙头企业。公司特有的三横两纵战术结构，横向笼罩家用、医用和耗材三大周围、纵向及产物办事彼此协同，周全扩展产物线，打制环球化市集结构。已成为邦内市集呼吸机邦产龙头、美邦市集龙二。2023年疫情及飞利浦退出影响削弱，渠道库存消化影响事迹承压。2024年7月公司与美邦经销商RH续签互助制定，同时拓荒加拿大新市集，库存消化+耗材上量，Q3公司事迹希望迎来拐点向上阶段。 邦内低渗出率+宽广进口代替空间，公司产物力及性价比上风卓绝我邦生齿老龄化趋向吃紧，COPD和OSA高发呼吸慢病患者延续延长，家用呼吸机为非药物息养首选计划，但渗出率远低于欧美旺盛邦度，依据怡和嘉业招股仿单转引弗据若斯特沙利文数据，估计21-25年市集界限CAGR可达22%。如今瑞思迈及飞利浦仍攻克邦内 市集越过50%份额，进口代替空间宽广。公司产物延续迭代更新，功能比肩进口，同时性价比上风卓绝，构修强主题角逐气力。公司邦内市占率15.6%，通气面罩市占率37.7%，为邦产呼吸机龙头企业。后续跟着呼吸机市集扩容+公司产物进口代替，市占率希望进一步提拔，同时如今高毛利率的耗材营业收入占比仅为17.4%，后续呼吸机发售发动耗材上量希望掀开第二延长弧线。 环球市集角逐形式重塑，海外经销商安宁互助、续签制定拓展新市集华福证券2025年环球无创呼吸机市集希望达55亿美金级，2021年腾飞利浦呼吸机因矫健危害召回，环球市集角逐形式重塑。公司海外先揭橥局上风明明，于2010年与RH（原3B）公司起源互助，正在美邦市集搭修了优异的发售渠道以及品牌着名度，收拢机会疾速抢占市集份额，2022年环球市占率进步到17.7%，行业排名第二。目前公司为邦产稀缺的获FDA、CE认证，并进入美邦、德邦、意大利、土耳其等医保市集的邦产家用呼吸机创设商。2024年7月，公司与互助众年的美邦经销商RH签署独家经销制定，拓展肺病机新产物及加拿大新区域；同时欧洲树立数据子公司，海外布狭小进进一步掀开滋长天花板。 红利预测与投资提议 咱们估计公司2024-2026年收入增速分散为-12%、26%、24%，归母净利润增速分散为-20%、43%、27%。采用可比公司估值法，2025年可比公司的均匀PE为22倍。切磋到公司行动呼吸机邦产龙头企业，正在美邦市集市占指挥先，结构环球呼吸机宽广市集，享有较大的收入天花板，事迹希望迎来拐点，付与公司肯定估值溢价。如今股价对应25年PE为21倍，初度笼罩，赐与“买入”评级。 危害提示 呼吸机需求不足预期危害；市集角逐危害；新品放量不足预期危害

　　怡和嘉业(301367) 主题意见 事故：公司揭橥2024年半年报，实行业务收入为3.82亿元（-48.79%），归属于上市公司股东的净利润为9238万元（-62.08%），扣非归母净利润为6650万元（-69.08%）。 去库存影响境外营业呈现，耗材营业维系较速延长。分产物来看，2024年上半年家用呼吸诊疗产物收入为2.30亿元（-60.07%），境外收入2.19亿元（-56.04%），紧要是受到美邦市集渠道呼吸机库存影响，咱们估计跟着去库存周期邻近尾声，美邦市集希望慢慢企稳。耗材收入1.36亿元（+26.13%），紧要是因为公司加大正在美邦、欧洲市集施行力度；邦内市集受益于社会对慢病认知度的慢慢进步，渗出率相应提拔，咱们估计跟着公司存量设置逐年扩充，耗材营业希望维系妥当延长。 产能扩充稳步促进，二线种类维系较速延长。截至2024年半年报，公司合同欠债金额为5427万元，与2023岁晚比拟大幅延长，紧要是因为预收货款扩充，展现出呼吸机终端需求正在延续光复，代办商采购回归常态。2024年7月，公司与React Health就正在美邦和加拿大独家经销公司的睡眠呼吸艰难（SDB）息养设置、双程度气道正压通气（ST BPAP）息养设置及耗材签署了为期5年的《独家经销制定》，咱们以为制定的签署有助于美邦市集发售的光复，估计下半年公司海外营业将迎来边际改进。 红利预测和估值。依据2024年上半年筹备处境，咱们对红利预测实行安排，估计2024年至2026年公司业务收入分散为9.73亿元、11.57亿元和13.71亿元，同比增速分散为-13.3%、18.9%和18.5%；归母净利润分散为2.47亿元、3.14亿元和3.89亿元，同比增速分散为-17.0%、27.4%和23.7%，以8月21日收盘价打算，对应PE分散为23.1倍、18.1倍和14.6倍。切磋到公司希望迎来事迹拐点，络续维护“买入”评级。 危害提示：美邦市集光复进度和延续性低于预期；邦内发售增速低于预期；商业争端危害等。

　　怡和嘉业(301367) 事故 公司揭橥2024年半年报。2024年上半年公司实行收入3.82亿元，同比消重48.79%；归母净利润 0.92 亿元，同比消重 62.08%；扣非归母净利润 0.67 亿元，同比消重69.08%。单二季度实行业务收入 1.90 亿元，同比消重 28.50%，归母净利润 0.42亿元，同比消重 51.82%，扣非归母净利润 0.24 亿元，同比消重 63.69%。 北美市集订单裁汰影响具体事迹 从产物看， 2024H1 家用呼吸机诊疗营业收入 2.30 亿元，同比消重 60.07%；耗材类营业收入 1.36 亿元，同比延长 26.13%，占比 35.69%，耗材占比稳步提拔。从区域看， 2024H1 邦际营业收入 2.19 亿元，同比消重 56.04%；邦内营业收入 1.64亿元，同比消重 34.31%，占比 42.80%，邦内营业占比提拔。 受美邦度用呼吸机市集下逛去库存影响，公司事迹短期颠簸，咱们估计跟着去库存切近尾声，以及公司与 RH 互助制定落地，海外营业希望光复平常延长。 毛利率有所提拔，用度加入加大 2024H1 公司具体毛利率 51.70%，同比提拔 5.61 pp，紧要因毛利率较高的耗材收入占比提拔。各大类产物毛利率根本安宁，家用呼吸机营业毛利率 42.77%，同比提拔 3.00 pp；耗材类营业毛利率 65.97%，同比裁汰 0.44 pp。 2024H1 公司净利率 24.17%，同比消重 8.47 pp，紧要由于用度延续加入，用度率提拔，个中发售、研发、处置用度率分散为 12.67%/15.21%/7.90%，同比分散+6.41/+7.78/+5.33 pp。 对峙研发革新，产物延续获批 公司对峙自立开辟道道，驾御主题技艺，通过安宁的研发加入延续拓荒环球市集、坚韧上风。 2024 年上半年，公司获取的邦内医疗工具注册项目 5 项、海外天性认证 18 项； 截至 2024 年 6 月底，公司处于注册申请中的邦内医疗工具注册项目 2项、海外天性认证 17 项，涉及美邦、欧洲、新加坡、巴西、墨西哥等邦度和区域。 红利预测及投资提议 切磋下逛去库存影响， 咱们估计公司 2024-26 年收入分散为 9.18/11.72/14.17 亿元，同比增速分散为-18.25%/27.70%/20.91%， 归母净利润分散为 2.29/2.99/3.63亿元，同比增速分散为-22.86%/30.16%/21.36%， EPS 分散为 2.56/3.33/4.05 元。鉴于公司是邦内家用呼吸机龙头企业，拓展环球市集具备角逐力， 下半年去库存影响慢慢削弱， 事迹希望光复延长， 维护“买入”评级。 危害提示： 经销商形式危害；学问产权危害；新产物研发、上市不足预期危害。

　　怡和嘉业(301367) 紧要意见： 事故： 公司揭橥2024年中报，2024年上半年，公司实行收入3.82亿元（yoy-48.79%）、归母净利润0.92亿元（yoy-62.08%）、扣非归母净利润0.67亿元（yoy-69.08%）。 2024年第二季度，公司实行收入1.90亿元（yoy-28.50%）、归母净利润0.42亿元（yoy-51.82%）、扣非归母净利润0.24亿元（yoy-63.69%）。 点评： 2024年上半年仍受美邦市集库存去化节拍影响，上半年承压2024年上半年，从产物布局来看，公司家用呼吸机诊疗营业收入2.30亿元，占比60.30%，同比延长约-60.07%；耗材类营业1.36亿元，占比35.69%，同比延长约26.13%，耗材占比稳步提拔。 从区域布局来看，公司邦际营业2.19亿元，占比57.20%，同比延长约-56.04%；邦内营业1.64亿元，占比42.80%，同比延长约-34.31%，邦内营业占比延续提拔。 公司正在家用呼吸机设置及耗材周围，市集职位领先，估计跟着公司美邦市集渠道库存出清，美邦市集重回延长区间，公司他日的延长也更妥当，季度间的颠簸也会更小。依据沙利文2023年7月披露的数据，公司家用无创呼吸机正在环球市集市占率和排名由2020年的4.5%（第四名）提拔至2022年的17.7%（第二名），邦内市集拥有率由2020年的21.6%提拔至2022年的25.8%，邦产物牌中邦内市集排名第一。公司行业职位的上升进一步夯实了公司的产物力、品牌力、角逐力，为公司后续妥当的可延续繁荣奠定了坚实根基。 高毛利耗材营业占比提拔，公司毛利率维系高位 公司2024年上半年发售毛利率抵达51.70%，毛利率较2023年同期的46.10%提拔5.6个百分点，紧要是公司高毛利的耗材营业维系较高增速，收入占比提拔导致。各大类产物毛利率也维系较好程度，个中家用呼吸机营业毛利率42.77%，比2023年同期扩充3.00个百分点；耗材类营业毛利率65.97%，比2023年同期裁汰0.44个百分点。 公司过往的产物布局中设置占较量高，耗材占比偏低，公司2023年以还也全力于进步耗材品类的比例。公司正在美邦市集已组修耗材团队，同时公司每个月会正在睡眠监测机构免费发放肯定数目的面罩，估计跟着营销步调的促进，耗材上量会有更明显的成就。 公司于2024年7月29日与3B Medical,Inc.（其以“React Health”的外面从事筹备勾当）（3B Medical,Inc.和/或React Health简称“RH”）就正在美邦和加拿大独家经销公司的睡眠呼吸艰难（SDB）息养设置、双程度气道正压通气（ST BPAP）息养设置及耗材签署了为期5年的《独家经销制定》。两边具有优异的互助根基，估计正式合同的签署也有利于两边维系长处相似，合伙把美邦市集做大做深。 投资提议 咱们估计2024-2026年公司收入分散为9.16亿元、10.79亿元和12.75亿元，收入增速分散为-18.4%、17.8%和18.2%，2024-2026年归母净利润分散实行2.20亿元、2.92亿元和3.73亿元，增速分散为-26.0%、32.8%和27.8%，2024-2026年EPS估计分散为2.45元、3.26元和4.17元，对应2024-2026年的PE分散为27x、20x和16x，公司延续深耕家用呼吸机市集，正在海外市集曾经酿成大界限发售，2022年已位列环球市集第二名，估计跟着美邦市集库存去化慢慢竣事，2024年下半年事迹估计边际改进，维护“买入”评级。 危害提示 海外市集设置库存去化不足预期的危害。